【中國白酒網】4月26日，洋河股份發布2022年年度報告。報告期內，實現營業收入301.05億元，同比增長18.76%；歸屬于上市公司股東凈利潤93.78億元，同比增長24.91%。同步發布的2023年一季度報顯示，一季度實現營業收入150.46億元，同比增長15.51%；歸屬于上市公司股東凈利潤57.66億元，同比增長15.66%。

初看之下，這份財報好像還不錯，但是，財報發布當天，洋河股份股價卻下跌1.05%。資本市場的冷淡反應，透露出洋河股份增長的背后，似乎仍存在不少隱憂。

首先，從“白酒老三”的競爭態勢上來看，雖然洋河股份突破了300億營收大關，但相比來勢洶洶的山西汾酒，其領先優勢正在持續縮小。

根據汾酒此前的預告，2022年洋河股份與山西汾酒在營收規模上相差41億元左右，在凈利潤上相差15億元左右。這一差距在2021年分別為53億元、21億元。可見，無論是營收還是凈利，洋河股份的領先都在縮小。

其次，洋河股份在業績增長的同時，現金流狀況卻在不斷惡化。年報顯示，2022年公司的經營活動現金凈流量為36.78億元，較上年同期的153.18億元減少了116.4億元，下滑幅度達76.19%。

對此，洋河股份表示，主要原因系本期銷售商品提供勞務收到的現金等減少，以及本期支付的各項稅費等增加所致。

而與現金流相對應，洋河股份的存貨不斷走高。2020年末至2021年末，洋河股份的存貨分別為148.53億元、168.03億元。到了2022年末，這一數字升至177.29億元，達到歷年新高。

而對于白酒企業來說，除了現金流、存貨，合同負債余額也相當重要。根據一季報顯示，洋河股份截至一季度末合同負債余額為69.7億元，相比去年同期137.4億元的合同負債大幅減少49%，近乎腰斬。

合同負債增長，意味著白酒企業一方在經銷商面前更占優勢。以“白酒老大”茅臺為例，今年一季度合同負債是83.3億元，最近三年均保持增長。

合同負債的下滑，反應出洋河股份在銷售渠道方面的弱勢，背后則是其品牌力的不振。

作為彌補，洋河股份就必須投入更多的銷售費用，以此來保持業績增長。2022年，洋河股份銷售費用超過41億元，相比之下，貴州茅臺銷售費用約33億元。這在一定程度上反映出洋河股份在銷售渠道方面存在的隱患。

對于2023年，洋河股份董事長張聯東定下目標，要實現同比增長15%，即突破346億元。這樣的目標下，洋河股份要做的還有很多。