【中國白酒網】張德芹曾說：“若依附茅臺，習酒永遠長不大。”
袁仁國事件后，多次被傳會接任茅臺集團總經理的張德芹被從習酒調離，且未回歸茅臺而是離開白酒圈。
時隔四年，張德芹近期回歸習酒掌舵人一職，習酒82％的股權被貴州茅臺無償劃轉至貴州省國資委，隨后成立習酒集團，注冊資本37.5億元。消息一出，貴廣網絡、貴繩股份、*ST天成三家 "殼資源"受到廣泛關注，股票集體漲停。
歷經24年，習酒和貴州茅臺同業競爭的上市障礙清除，但習酒將面對的不僅是基本固化的白酒市場格局，如何快速迭代渠道結構、做好品牌傳播、消費者教育并提升品牌溢價都是亟需面對的問題，消化庫存更是近年來大多白酒企所面臨的難題。
業績 “虛胖”，經銷商熱退潮？
白酒行業有句話：”得渠道者，得市場。“而白酒是個極度依賴線下渠道的商品，經銷商的積極性，有時決定了一個企業的生死存亡。
洋河通過與上萬家經銷商合作，在十年間實現業績增長20-30倍；金沙酒在經銷商加持下用了不到4年業績從5.76億元攀升至60億元；國臺酒曾推出“股權激勵，廠商聯盟”計劃，總營收從5.73億元到100億，國臺僅用了5年。
茅臺集團2021年年度報告顯示，習酒期內實現營業收入155.8億元，同比增長71.4%，毛利率79.75%。
從區域酒企到全國化，習酒一路高歌的業績同樣離不開經銷商的支持。2015-2021年，習酒業績增長超9倍，平均增速43.33%,遠超行業平均值。數據顯示,2021年習酒的全國經銷商數量超過2000家,銷售網點數量超過17萬個，營業收入省外市場占比超過80%，業績從2018年的56億到2020年突破百億，僅用了2年。
然而，亮麗的業績卻遭到“虛胖”質疑。有媒體報道，習酒百億業績是庫存壓給經銷商帶來的，產品在市場上并未得到消化。
今年3月，畢節市最大的習酒經銷商因交不上貨款而貸款，其臨近支付貨款時因現金流緊張，后貴州銀行發放了350萬元貸款。這一現象也直接指向了習酒動銷不暢、價格虛高，庫存轉移給經銷商等問題。
與其他頭部酒企類似，習酒靠兩個大單品“窖藏1988”和“君品習酒”撐起了超60%的銷售收入，高端產品君品的定價為1498元/瓶，僅比飛天茅臺低1元，瞄準了日常商務應酬市場，然而，曾有茅臺背書的習酒在品牌價值上似乎稍欠火候。
有經銷商表示，習酒高端君品并不好賣，甚至出現嚴重市場倒掛現象。其指出，廠家給予經銷商的打款價格為1069元/瓶，經銷商調貨價為940元/瓶，實際成交價950元/瓶-1000元/瓶。也就是說，每賣出一瓶酒，經銷商大約虧50-110元。窖藏1988指導價898元/瓶，電商平臺成交價僅為560元/瓶，即使廠家存在返利，經銷商利潤空間仍在惡化。
有消費者表示，”習酒此前雖來自茅臺旗下，但口感有一定差距，加上市場價格倒掛，若送禮怕對方覺得不值那個價，畢竟商務酒喝的是個面子。“
對此有業內人士稱，先向經銷商壓貨再公開百億業績，是為了給經銷商樹立信心并釋放強烈品牌信號，這是酒廠慣用的營銷套路，也是為了贏得消費者信任。此前為提升習酒動銷，茅臺一度捆綁搭售君品，離開茅臺也意味著習酒將失去部分銷售渠道。
值得注意的是，去庫存難已成為橫在經銷商與酒企間的一個坎。一二線白酒均存在不同程度的“價格倒掛”，前期白酒多輪漲價結果終端走貨不理想。例如國臺，隨著IPO失敗，其經銷商庫存積壓、動銷不力，經銷商與終端商囤積大量庫存不得不拋貨變現最終導致價格倒掛，最終經銷商集體起訴，市場也不買單。
有專家認為，白酒行業存在明顯的周期性，“價格倒掛”現象從出現到消退，大約需2年左右，疫情疊加下將有所延長。
“醬酒熱”退去 上市路漫漫
此前國臺酒業、金沙酒業及習酒都曾計劃登錄資本市場卻紛紛折戟，從營銷額看，三家酒企都在數十億及上百億的體量，為何卻偏偏成為了上市“困難戶”？
據了解，貴州作為我國白酒大省，雖有習酒、國臺酒、金沙酒等年銷售額十億至百億的優質酒企，省內上市的仍僅有茅臺一家，雖有相關政策加持，但相較于其他新興行業，白酒企業登錄資本市場的難度較大，若不借殼，企業IPO進程緩慢不說，監管局近年也不斷加大行業監管力度，酒企上市資質審核門檻有所提高。
自2016年金徽酒和威龍股份登錄A股后，至今未有酒企闖關成功。IPO規則規定，發行人最近3年內主營業務和董事、高級管理人員沒有發生重大變化，實際控制人沒有發生變更。
也就是說，若習酒獨立上市，不算IPO排隊時間最快也需2年，不確定因素多，監管的態度對酒企上市也有一定影響，從市場殼資源的回應看，習酒似乎也并不打算走捷徑，上市之路仍然任重道遠。
不談上市，光從習酒獨立看，貴州省國資委監管對其有何加持或影響？
目前看，獨立后的習酒集團直接歸屬貴州省國資委監管，在企業層級上了一個臺階，也擁有了更廣闊的平臺與發展空間，同時，作為一家百億體量的優質酒企也將帶動貴州省的產區發展，有利于提高整個貴州醬酒板塊在全國的競爭力和產業鏈話語權。
有業內人士表示，產區已不是醬酒品類發展的壁壘，隨著更多產區加入，赤水河流域的地理優勢愈發明顯，貴州作為醬香酒核心產區觀念也正式形成，這對習酒獨立后提升醬酒品牌競爭力有積極意義。
除政策支持外，此前掀起的“醬酒熱”中，資本紛紛圍獵白酒市場，其中高瓴資本投資金沙酒業26%股份；海南椰島出資2.4億元與糊涂酒業成立合資公司；眾興菌業收購圣窖酒業。當地政府也順勢發起資源整合，近年仁懷市已先后引進全國知名企業，招商引資簽約企業30余家、引進資金超300億元。
數據顯示，醬酒行業規模從2010年的353億發展到2020年的1550億，復合年均增長率高達16%；醬酒產能占白酒行業總產能8%，貢獻了白酒行業26%的營收和39.7%的凈利潤。突飛猛進的醬酒行業存在過熱的風險。
隨著大量資金涌入，白酒行業價格不斷上漲，茅臺價格一度突破3700元/瓶，整箱則超過4000元，如郎酒、習酒、國臺等醬酒品牌也跟著扎堆漲價，致使白酒價格泡沫化攀升。
郎酒集團董事長汪俊林曾言 “‘醬酒熱’應該降溫了，賺快錢未來是要還賬的。”
去年8月，市場監督管理總局價監競爭局召開了白酒市場秩序監管座談會，這也是為防止行業資本化和過度漲價導致泡沫化的一個舉措。會議召開不到兩個月，眾興菌業、吉宏股份兩家企業皆以“市場宏觀環境發生變化”為由，終止收購了茅臺鎮醬香酒企業。郎酒、國臺酒、西鳳酒等沖刺IPO的企業紛紛折戟。
上述業內人士指出，隨著醬酒蛋糕不斷擴大，增產擴建成為未來搶占發展機遇的關鍵點，儲酒能力和釀造能力也將成為企業間得勝的根本。但赤水河沿河產能已觸及瓶頸，這是習酒未來不可忽視的問題。同時，背靠國資委對習酒來說，無論是掛牌還是拿地都更方便，但其運營自主權也會相對降低。
酒業專家蔡學飛認為，習酒在品牌、渠道以及消費者群體等方面基礎都較為薄弱，高端產品仍處于培育期，短期難實現銷量增長。盡管目前面臨的問題較多，但從中長期來看，習酒在醬酒熱潮之下能夠實現獨立發展。
地方債新解：習酒化債
近年來，貴州省的財政自給率不高，但現行負債率一直居高不下。
公開數據顯示，2020年末，貴州地方政府債務余額和發債城投有息負債余額達到2.6萬億，截止2021年6月，貴州省城投債務余額約3000億元。遠高于經濟體量相似的廣西、山西等省，與湖北、安徽等省債務總量相當，廣義負債率僅次于天津，居全國第二。
近三年貴州省一般公共預算收入為1767.36億元、1786.78億元、1158.85億元（最后一組數據為21年1-7月數據；一般公共預算收入包括稅收收入、行政事業收費收入、國有資產有償使用收入等）。
一旦地方債務面臨違約風險，貴州茅臺及背后的茅臺集團將充當“救兵”角色。通過在資本市場公開操作獲得收益或低息融資用于償還地方債務。
2019年-2020年，茅臺集團均通過無償劃轉方式將其持有的5024萬股貴州茅臺股份劃轉至貴州國資運營。按照當時市值計算，這筆股份價值逾900億元。
國盛證券在研報中表示，這兩次無償劃轉，所獲資金可能用于對付到期債務，以緩解壓力。
業內將這種通過減持茅臺股票來彌補債務缺口的方式稱為“茅臺化債”模式。與依靠土地出讓金“化債”、金融機構債務置換、債務延期或重整相比大為不同，該模式變現還債渠道較多，可以憑借茅臺股票在資本市場高估值變現收益化解債務；或以茅臺集團在資本市場低息發債，籌集資金用于化解貴州高速的債務；也可以用茅臺的高信用及資金實力，緩解當地城投債的銷售壓力，幫助貴州化解債務風險。
對于茅臺來說，飛速成長的習酒是推動其萬億市值的一大助力，此次脫離，茅臺心懷不舍，對于貴州政府來說，習酒作為優質國有資產，同樣能進行資源整合和價值利用。
在貴州省數十家規模以上黔酒企業中，習酒顯然是助力化債的不二人選。推動其快速登錄資本市場將成為貴州省解決債務危機的第二張王牌。
