竭澤而漁，豈不獲得？
而來年無魚。
【中國白酒網】五糧液將“賣不動”寫在了臉上。
五糧液拿出的解決方案（之一）就是“榨干”普五，這與普五自去年以來低迷的市場表現有很大關系，又讓五糧液陷入了“賣不動”和“提價難”的新循環。
01增長乏力
營收增速創下了近五年內新低的五糧液，有諸多問題等待解決。
8月25日，五糧液發布2022年半年報。公告顯示，上半年共錄得營收412.22億元，同比增長12.16%；錄得凈利潤150.99億元，同比增長14.5%。
值得一提的是，這也是近五年來五糧液錄得的最低營收和凈利增速。即使是在深受疫情影響的2020年，五糧液同期也實現了營收和凈利分別13.32%和15.95%的增長。
自稱“濃香之王”的五糧液怎么了？
詳細拆解財報，發現五糧液上半年經營活動產生的現金流量凈額與合同負債兩個欄目出現了大幅度下滑，分別同比減少78.33%和70.4%。
前者關乎五糧液的“造血能力”，而后者則關乎五糧液的成長性。
在財報中，五糧液將現金流的大幅度下滑歸因于疫情影響、扶持經銷商、減少經銷商資金壓力以及上年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高。
疫情確實是一個不能夠被忽視的因素，但如果單純歸因于疫情影響尚不足以解釋五糧液為何如此“狼狽”。
市場動銷不暢才是主要原因。翻譯一下，就是五糧液賣不動了。
今年上半年，五糧液的應收票據數額為252.5億元，相比上年同期的182.3億元同比大增38.5%。這意味著五糧液確實如其所說，為減少經銷商壓力收取款項減少，這部分款項并未變成現金流而變成了票據。
但這也變相說明如果經銷商賣得動，何苦不打款，卻要賒賬賣酒呢？
再看合同負債，這一條目同比大幅減少七成將為五糧液下半年的業績表現增添了諸多不確定性。今年上半年五糧液的合同負債為18.8億元，相比上年同期的63.3億元同比大幅減少70.4%，相比上年底更是環比減少超八成，但去年上半年僅環比減少26.6%。
這意味著五糧液的上半年的營收表現中，有不少是從合同負債中騰挪出的，合同負債因此錄得環比大幅減少。而與上年同期相差七成的數額，則要靠下半年的銷售表現去填補，參考五糧液目前的市場表現，前景并不樂觀。
這一點從五糧液核心產品普五的批價就能看出端倪。2021年底，五糧液宣布提高出廠價，核心單品八代“普五”加權價格直接對標飛天茅臺的969元/瓶。但自去年下半年以來，八代普五的批價始終在千元以下徘徊，而未呼應出廠價提升趨勢。
產品市場價格是白酒企業的“生命線”。批價疲軟將直接導致普五的渠道商、經銷商的利差被縮小，利潤被壓榨，其推廣普五的積極性也會被打壓，由此形成惡性循環。
02“榨干”五糧液
白酒企業過于依賴一款大單品創收可不可以？
答案當然是肯定的。遠的不說，一款53度飛天茅臺就是貴州茅臺經久不衰的核心秘密。但這個邏輯在五糧液身上卻有了些“瑕疵”。
在今年上半年，普五之于五糧液的重要性，前所未有。詳細拆分五糧液的營收可以發現，其中普五（五糧液產品）貢獻了77.6%，其他產品則貢獻了15.9%。在生產端和銷售端可以發現，其他產品的產銷量分別同比下滑47.62%和47.76%，庫存量同比增31.52%；反觀普五則分別增加19.27%和15.13%，庫存量減少11.02%。
五糧液在財報中的解釋為：“主要系本報告期五糧濃香公司優化產品結構，向中高價位產品聚焦；同時受國內疫情多點反復態勢及上年同期低價位產品銷量基數高綜合影響所致，生產量亦相應有所減少，本報告期末庫存量相應增加。”
翻譯過來就是，其他產品實在賣不動了，得靠普五填補上這部分營收缺口。但這又帶出另一個問題，五糧液的產能是否支持普五產銷量節節升高，甚至銷量高于產量。
在此前發布的《五糧液年報觀察：普五提價難的背后，差的不僅是一點點》中，對普五產品的產銷量進行了詳細論述，核心觀點為“五糧液的基酒儲備流轉過快，貯存期不足，這會對酒品的質量有直接影響。”
綜合五糧液、瀘州老窖和洋河股份三家濃香酒企的年報數據可以發現：五糧液的基酒貯存天數在2019年至2021年三年間逐年減少，分別為375天、354天和319天，且遠低于同為濃香型白酒企業的瀘州老窖和洋河股份。
這不得不讓人為代表五糧液高端產品的普五酒質產生了擔憂。優質濃香基酒必須使用陶壇貯存、老熟三年。而在2021年，五糧液的基酒貯存天數則是319天，不滿一年。
目前來看的合理解釋為：五糧液由于業績上存在的增長壓力，而寄希望于核心產品的高周轉、將普五打造為流量產品從而實現業績高增。
但這無異于竭澤而漁。無論是前文所述的批價疲軟給經銷商帶來的壓力，還是高周轉導致核心產品酒質存疑，都是五糧液將壓力寫在臉上的另一種表現。
長此以往，五糧液與追趕者——瀘州老窖、洋河股份的差距將越來越小。以瀘州老窖為例，其主力產品“國窖1573”與普五之間價差并不明顯。而從今年一季報來看，瀘州老窖的凈利同比增速達到32.7%，也是三家中最快的。
如果將普五“榨干”，尚只能“守成”，在前有貴州茅臺封死高端天花板、后有瀘州老窖等追趕者的競爭環境下，五糧液的前景實在難言樂觀。
