網上白酒銷量下滑，可能說明真正的白酒銷量越來越差。此時五糧液提價，給本來壓力就很大的經銷商再添一根稻草。
漲價后的五糧液(000858。SZ)會和茅臺一樣。小于市場預期的三季報披露后市場是否買單？
五糧液上一次漲價要追溯到三年多前，當時白酒還處于高度繁榮期。現在五糧液的股價年內下跌了20%左右，是表現最差的白酒股之一。2021年第三季度，公司營收和凈利潤增長勉強維持兩位數，反映業績“蓄水池”的合同負債也較低。
核心產品漲價可以增加五糧液的收入，對經銷商來說未必是好事。雖然茅臺出廠價和終端指導價相差只有500元，但一瓶難求。五糧液的差價前期在400元，留給各級經銷商的利潤并不巨大。
業績不佳，價格上漲，提氣？
Jiji.com公開信息顯示，五糧液公告稱，52度第八代五糧液計劃外價格由999元/瓶上調至1089元/瓶，計劃內價格維持889元/瓶不變。按照一般五年規劃中32的內外合同比例，第八代五糧液出廠價將從889元/瓶上漲至969元/瓶，漲幅約為9%。
此價格與貴州茅臺(600519)出廠價相同。SH)，“白酒一哥”。2017年底，茅臺提價18%左右，天妃茅臺平均出廠價漲至969元/瓶左右。現在五糧液的平均出廠價和貴州茅臺一樣。
五糧液上一次漲價要追溯到2019年5月。五糧液提價100元時，公司核心產品五糧液的平均出廠價從約789元上漲至約889元，漲幅近13%。如果繼續追根溯源，五糧液的平均出廠價從2014年12月開始了新一輪的持續提升，單瓶價格從609元左右上漲到目前的969元，漲幅近60%。
隨著漲價景氣周期的到來，大部分白酒上市公司都實現了明顯的增長，五糧液也不例外。2017年以來，公司營收和凈利潤保持連續兩位數增長。即使在2020年，受疫情影響，公司營收和凈利潤均實現了近15%的增長，在三大高端白酒企業中表現最為突出。
因為穩定的增長，市場會對五糧液有更多的期待。一旦達不到預期，市場就會轉向。2021年三季報披露后，五糧液股價放量下行，盤中跌幅一度超過9%。顯然，公司三季報沒有達到市場預期。
2021年前三季度，五糧液實現營收497.21億元，同比增長17.01%；歸屬于母公司股東的凈利潤173.27億元，同比增長19.13%。具體來看，2021年第三季度，五糧液實現營收129.69億元，同比增長10.61%；實現凈利潤41.27億元，同比增長11.84%。
單個季度的營收增長剛剛超過10%，僅比2020年第二季度的10.13%略好。但當時受疫情影響，是五糧液近四年來最低的季度營收增長。凈利潤的增長也表現不佳。正因為如此，五糧液在三季報公布后股價下跌。
不僅營收下降，行業“蓄水池”的合同負債也在變相減少。合同(預付款)一直被視為白酒企業調節利潤的“蓄水池”。龍頭白酒企業對預付款的控制更加明顯。合理釋放這些手中的余糧，會平滑白酒企業的業績。
2021年第三季度末，五糧液的合同負債為4。
廣發證券指出，五糧液合同負債增速放緩，預計與確認更多收入有關。不止一個組織指出
實踐中可能就是這種情況。機構跟蹤的阿里白酒銷售數據顯示，2021年一季度，受益于春節消費旺季、疫情等因素，白酒銷售收入呈現整體增長趨勢；第二季度，即使有618電商的促銷，白酒銷售收入依然大幅下滑；三季度末的國慶和中秋也未能扭轉白酒線上銷售的疲態。9月，阿里渠道白酒銷售收入下降超過30%。
2021年1-9月，除2-3月線上收入有所增長外，阿里渠道白酒收入一直在下降。大部分月份收益下降30%左右，10月份甚至超過65%，可以說是斷崖式下跌。五糧液在阿里渠道的銷售非常出色。2021年1-8月，公司線上收入基本保持增長，但9月份開始明顯下滑。10月份，阿里的渠道收入下降了近90%。
價格是白酒銷售業績的主要驅動力。如果不是銷售價格的提高，白酒銷售收入的下降會更明顯。結構升級帶動白酒業績漲跌互現。在當前經濟下行的情況下，白酒結構升級的故事還能講多久？
一般來說，網上銷售是針對直接的終端消費者，他們的數量減少。
可能的囤積行為較少，所以更接近真實的拋售情況。從目前阿里渠道的走勢來看，全年白酒線上銷量下滑已經成為事實。終端消費在減少，白酒上市公司收入依然穩定甚至大幅增長。白酒去哪兒了？經銷商的壓力可想而知。
對于五糧液的經銷商來說，漲價是利好還是利空？根據電商銷售價格，五糧液烏普終端現價1399元/瓶，接近天妃茅臺1499元/瓶的市場指導價。按照最新的出廠均價和零售價，430元兩者之間存在“剪刀差”，可以視為經銷商的渠道利潤。
雖然天妃茅臺的指導價是1499元/瓶，但實際上終端早已遠遠超過2000元/瓶，經銷商渠道的利潤很厚。五糧液的烏普不是有價無市，而是公開供應。出廠價和終端價的差價只有400元。能給經銷商留下多少利潤，不言而喻。
幾乎在五糧液爆出漲價的同時，在港上市的0886.HK尹姬集團發布了清盤公告。由于收入下降和連年虧損，債務違約的尹姬集團提出了財務重組。尹姬集團表示，原因之一是疫情極大地影響了白酒銷售。是五糧液的主要經銷商之一，2021財年五糧液是公司最大的供應商。雖然不能說尹姬集團債務違約與五糧液有關，但公司在白酒銷售上遇到困難也是事實。
2019-2021財年，尹姬集團營收分別為14.63億元、14.91億元和7.94億元，連續三年下滑，而五糧液一直是尹姬集團最大的供應商。尹姬集團的困境更多是自身原因造成的，但疫情導致銷量跳水也是事實，只是供應商即白酒企業沒有受到那么明顯的影響。
